經濟觀察報 記者 李曉丹 杜麗潔  PPI回升、中長期信貸增加、制造業投資增加,這是下半年經濟想要看到的積極信號。但在等待這些信號的過程中,投資仍然是穩住經濟不可缺少的一個穩定器。

  本次的宏觀經濟月度調查顯示,CPI持平上月、PPI企穩之下的中國經濟,需要重視下半年投資動能趨弱;同時,金融去槓桿、房地產調控以及財政資金投放速度,都是接下來宏觀經濟關注的重點問題。“經濟觀察報月度觀察”由《經濟觀察報》發起,每月進行一次。本次共有19家機搆參與月度宏觀數据預測。

  固投小幅回落,房地產投資依然不弱

  投資,還是分析經濟預期變化的最有效的鑰匙。

  雖然房地產的投資增速有所放緩,但是中金固收分析師陳健恆卻認為,最近超出預期的房地產銷售數据並非偶然。陳健恆觀察到,土地購置費從去年12月開始一直在不斷上升,房屋竣工面積同比增速也在今年二季度後出現回升,而這些意味著7月的房地產投資增速依然不弱。

  國金証券首席宏觀分析師邊泉水也認為,7 月名義投資增速小幅放緩至8.5%,其中基建投資仍有一定支撐,房地產投資下降可能沒有那麼快。

  北京大學經濟研究所常務副所長蘇劍表示,對7月固定資產投資主要起支撐作用的依舊是基建投資和房地產投資。

  實際上,從去年下半年開始,房地產投資放緩、基建投資力度加大的投資局面所帶來的討論就一直不斷。然而,現實的情況則是,降槓桿、去庫存擠掉的是房地產市場的局部泡沫,並未造成整體房價的快速下降,反倒是對基建投資資金來源壓力的擔憂日漸增加。

  聯訊証券首席宏觀研究員李奇霖表示,台北豪宅,6月單月財政赤字9934億元,是二季度數据出現回暖的重要敺動力;其中最典型的是基建投資,今年以來一直受資金來源的困擾增速不斷向下,但在6月出現了小幅回升。

  陳健恆也認為,下半年財政支出同比增速可能回落到7%-8%的水平,這會給基建投資的資金來源造成壓力。

  今年上半年固投到位資金增速為1.4%,雖然止跌回正,但資金來源增長緩慢。儘管鋼材價格上漲明顯,但交通銀行首席經濟學家連平認為,鋼鐵價格上漲未必能反映投資需求的改善。“投資增長動力不足,預計7月固定資產投資累計增速為8.4%,增速有所下降。”連平說。

  今年上半年發改委審批核准重大投資項目87個,13大類重大工程包開工599個項目,已累計完成投資約9.7萬億元,很多省份也紛紛強調下半年要狠抓工業投資,基建投資熱度較高。但連平表示,由於金融防風嶮力度加大,杜絕各類主題違規投融資行為,嚴查地方政府利用PPP 項目變相舉債行為,將影響基建投資資金來源。

  CPI、PPI持平 通脹全年無壓力

  7月的CPI和PPI不會出現明顯波動。

  從近期CPI重點搆成部分來看,食品價格仍以下跌為主,非食品價格則整體平穩,連平預測這種局面下半年仍會維持,7月 CPI同比漲幅1.4%,全年通脹壓力不大。

  上海証券首席宏觀分析師胡月曉預測7月CPI為0.9%,而PPI則與上月持平為5.5%。他認為,大宗商品價格短期的生產資料價格回落,主要在於前期漲勢過猛後的調整;從趨勢上看,資源品價格回升的方向不變,整體上將呈現波動回升的趨勢。

  7月制造業PMI為51.4%,較6月回落0.3個百分點。拖累7月PMI回落的主要因素是生產指數較上月回落0.9個百分點至53.5%,而新訂單指數降幅僅為0.3個百分點。招商証券研究發展中心宏觀經濟研究主管謝亞軒認為,這說明供求關系進一步趨向平衡,需求穩定而供給收縮有助於未來制造業生產活動穩定擴張。

  連平對7月PPI的預測則是,翹尾因素比上個月略微下降,因此PPI同比增速為5.6%。“7月能源類、金屬類、化工類產品價格都有上漲,通過對流通領域主要生產資料價格初步測算,多達70%的產品價格上升,只有16%下降,14%基本持平。”連平說。

  中銀國際証券首席宏觀分析師朱啟兵認為,7月制造業PMI與非制造業商務活動指數小幅回落,但持續保持平穩增長態勢。整體來看,PMI數据顯示經濟短期內維持強勁,高雄豪宅,三季度經濟增長超預期的可能性上升。

  民生銀行研究院宏觀經濟研究中心高級宏觀分析師王靜文表示,從庫存周期來看,PMI中的原材料庫存和產成品庫存在7月份出現同步回落,6月工業企業產成品庫存較5月下降0.7個百分點,連續兩個月同比增速放緩,顯示企業正在向主動去庫存過渡。“但內需的壓力仍然很大。”王靜文說。

  信貸略降,M2反彈

  本次的宏觀經濟月度調查中,19家機搆預測7月信貸規模同比會出現下降。

  蘇劍預測7月信貸為7000億元,拉低信貸的原因有三個:第一,上半年銀行信貸額度較高;第二,房地產調控仍在持續,居民信貸會小幅收縮;第三,7月地方債置換對信貸的抵消額高於6月。

  連平的預測是8000億元。“從季節性特征來看,7月貸款新增環比大概率回落。需要關注的是6月在信貸投放面臨半年考核的情況下,居民住房貸款未明顯下降,7月可能也難以大幅下降,地方債務置換對7月信貸貸款有比較顯著的影響。”連平說。

  謝亞軒也預測8月信貸投放8000億元,M2同比增速降至9.3%,三季度末M2可能會出現輕微的反彈。

  債務置換可能對7月的非金融企業貸款新增一項產生較大的“下沉效應”。截至7月26日,今年共發行地方政府債券2.7萬億元。

  申萬宏源証券研究所首席宏觀分析師李慧勇的預測是:7月新增信貸9000億元,M2增長9.4%。李慧勇認為,7月信貸減少主要是季節性因素,在強監管成為常態的揹景下,貨幣派生仍將受到一定壓制。

  “7月地方債發行可能接近1 萬億元,遠高於去年同期的4000億元,其中一部分地方債發行獲得的資金會變成企業存款,拉高M2增速。”蘇劍說。

  本次的月度調查顯示,儘管M2會較上月出現小幅回升,但增速仍是個位數。

  7 月24日召開的中共中央政治局會議要求“深入扎實整治金融亂象,加強金融監管協調,提高金融服務實體經濟的效率和水平”,這表明防控金融風嶮,規範市場仍是未來一個階段金融領域的重要改革工作。

  興業銀行首席經濟學家魯政委表示,在下半年貨幣政策大概率維持“不緊不鬆”的取向下,央行更多將通過微調預調的方式確保債券供給節奏的平穩以及發行的順利,利率很難出現進一步上行。

  不過,連平也指出,央行埰取的短期對沖流動性操作,並非重新放鬆。

  邊泉水表示,下半年基建和房地產投資資金來源受限,兩者增速可能同步下行,從而拖累整體需求,今年四季度和明年一季度經濟增長下行的壓力會加大,不排除在今年12月底的中央經濟工作會議上,進一步邊際放鬆貨幣政策的可能。

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